红周刊 特约 | 吴越

(资料图片)

自11月以来，伴随消费板块整体反弹，纺织板块亦表现不俗，明显跑赢沪深300指数及上证指数。截至12月22日，A股中信纺织服装指数近一月涨幅超2.1%，港股中信纺织服装指数近一月涨幅超11%。

此前受疫情扰动，消费市场明显承压，在“新十条”优化措施出台后，消费品有望得到全面促进。尤其“扩大内需纲要”发布后，以纺织服装为代表的可选消费将迎来全面改善，有望迎来盈利与估值齐升的双击机会。

低估值、高股息纺织服装有望全面改善

海外竞争力较强优质龙头性价比显现

下半年以来，受疫情等因素影响，纺织服装相关线下门店闭店率约15%~20%，同时线上物流也因疫情扰动受影响，最终导致纺织服装终端消费承压。根据统计，10月纺织服装社会零售总额同比下滑7.5%，11月纺织服装社会零售总额再度扩大至15.6%。

但是在疫情防控优化、《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等政策持续引导下，内需改善成为当下市场主逻辑。纺织服装板块已经度过至暗时刻，将迎来基本面全面改善。叠加板块经过今年以来充分回调后，低估值、高股息特征显著，具有较强配置价值。

截至12月22日，纺织服饰（申万）指数估值仅有22.99倍，处于近10年以来月29%的估值分位点。其中，纺织制造细分领域估值分位水平更低，当下市盈率TTM仅为22.25倍，为近10年23%分位线水平。此外，纺织制造普遍股息率表现更有，现金分红比例更高。

根据统计，A股上市的17家所属纺织制造板块公司中，2019年~2021年年均现金分红比例最高高达99%，现金分红比例超过50%的有8家。由此，其中估值较低、股息更高的纺织制造相关公司或可看高一线。

值得关注的是，当下全球纺织制造东南亚转移已经成为趋势，我国纺织业在全球领导地位进一步加强。2021年以来，我国纺织品出口份额超过43%，成衣出口份额为40%，并承担了全球70%的合成纤维生产，并已逐渐从低附加值加工环节向上游高附加值纺织材料产业环节延伸。

因此投资者若想筛选标的，可重点关注已在全球市场中建立细分优势，有机会在国际市场竞争中构建新增长曲线能力的公司。例如，某纺织制造龙头受益于在全球针织羊毛衫的能力沉淀，今年三季度以来不断取得海外订单增长。而另一本土纺织制造龙头，则通过对功能性面料研发，同样获得海外品牌认可，其开发量产的功能性面料能实现吸汗速干功能，一经推出就得到国际品牌客户认可。因此品牌的份额也实现了逐步提升，人均创设超过30万元，相比过去5年提升了39%。

此外，建议还可关注在全球范围内拥有较好下游客户基础、业绩韧性较强的公司。以某细分龙头为例，该公司下游需求一直保持较为稳定。虽然经历了2021年以来的棉花原材料成本高涨、库存积压等挑战，但该公司凭借来自下游的订单规模优势助力其消化了原材料成本压力，且与客户长期形成的成本加成的定价模式，也可将成本压力传导至下游。根据该公司披露的业绩报告及相关预测，该公司2022年全年仍有机会取得超过30%的利润增速。伴随海内外下游需求持续改善，产能利用率、毛利率有望进一步改善复苏。

运动服饰板块看高一线

库存压力较小、线下客流率先恢复成看点

在纺织服饰中，笔者建议亦可重点关注运动服饰细分领域。因为伴随围绕内需提振为核心的政策支持引导、消费水平的持续复苏与积累库存的逐步消化、户外运动持续兴盛等多因素，以及考虑到服装板块当下低估值，运动服饰板块有望在2023年走出前低后高复苏态势，并在中长期均有不错的配置机会。

从短期看，2022年，受制于疫情等因素影响，运动服饰品牌库存逐步累积，11月之前的短期零售流水增速放缓加大了库存去化难度。所以，我们预期2023年上半年板块或将处于库存去化阶段；进入下半年，库存有望逐步恢复正常，同时考虑到当下运动服饰零售流水增速基数原本也较低，对业绩恢复带来较强支撑。从长期看，受益于政策端的引导支持与居民健康意识进一步提升，尤其是户外运动的发展，运动服饰市场规模增速有望持续领跑纺织服装行业。

从估值角度看，截至12月22日，中信纺织服装PE（TTM）为28.98倍，处于历史较低分位水平。以运动服饰为代表的纺织服装板块整体有较强的估值吸引力，以某两家运动服饰龙头为例，当下估值均已回落到30倍左右，处于历史30%左右分位。

值得一提的是，A股与港股均有运动服饰品牌。整体上看，在疫情多发、消费疲弱以及去年同期高基数的背景下,港股运动服饰板块龙头企业展现出较强的韧性、收入同比取得稳健增长、好于服装行业总体。以其中具有代表性的四家龙头公司为例，根据披露的业绩情况，四家公司上半年收入分别同比增13.8％、21.7％、37.5％、17.6％,归母净利润分别同比-6.6％、+11.6％、+38.4％、+37.2％。伴随疫情影响缓解、消费需求及信心修复下,港股运动服饰龙头有望率先走出复苏行情。

在具体的机会挖掘上，首先还是应该更加注重在细分领域有较强优势的国产龙头品牌。比如，某龙头企业目前公司线上保持增长，且通过较早加深折扣消化旧库存，库存压力已经较小，而且当前新品发展比较健康。伴随疫情放开与消费持续复苏后，线下客流有望率先恢复并带来业绩进一步增强。

其次，运动服饰机会挖掘还可关注在零售渠道细分领域具有优势的优质企业。这些公司作为线下零售业态，虽然今年受损相对严重；但伴随消费复苏，其中和国际品牌方有较强绑定，并且自身库存包袱可控、线下运营能力突出的公司，在收入端有相对确定的增长空间。

（作者系嘉实基金基金经理。本文已刊发于12月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

关键词： 纺织服装