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本报告导读：

国家发改委新政策明确输配/抽水蓄能电价，提出需求侧响应发展目标，4月用电需求继续好转。

摘要：

输配电价增添新机，需求侧响应明目标。国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》等一系列政策：

1）本轮输配电价调整进一步顺应“管住中间，放开两头”的电改方向，此外合理输配电价的激励有助于提升远期新能源等不稳定电源的消纳；2）新政策更加强调需求侧响应的作用，明确需求侧响应管理目标：提出“到2025 年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%~5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上”；3）新政策提出“有序用电方案规模应不低于本地区历史最高负荷的30%”，我国电力供需依旧处于相对偏紧状态，更为细化的有序用电方案能够保障极端条件下民生及重点用户用能安全。

基数扰动明显，用电需求仍有改善空间。国家能源局、国家统计局发布2023 年4 月发电量数据。23 年4 月用电量同比+8.3%（近2 年CAGR +3.4%），较3 月+2.4 ppts。分产业看，23 年4 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.3%/+7.6%/+17.9%/0.9%，其中二产/三产用电量同比增速较3 月+1.2/+3.9 ppts。我们认为经济同比改善带动电量增速提升，用电需求或仍有较大改善空间。分电源看，23 年4 月风光增速分化，水电降幅扩大，核电增速稳健，火电持续提升。23 年4 月水电同比-25.9%，降幅进一步扩大（1~3 月同比-8.3%），后续汛期来水有待观察。23 年4 月火电同比+11.5%，增速较3 月+2.4 ppts，电量需求同比回升及同期低基数带来火电高增。

投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电盈利与扩表周期的共振，行业比较优势突出，推荐高胜率公司内蒙华电、国电电力、申能股份；央企龙头华能国际、华电国际；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：

低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

市场回顾： 上周水电（-0.53%） 、火电（-3.03%） 、风电（-1.18%）、光伏（+0.55%）、燃气（+2.91%），相对沪深300 分别-0.70%、-3.20%、-1.36%、+0.38%、+2.74%。电力行业涨幅第一的公司为杭州热电（+52.54%），燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份（+10.33%）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

关键词：