中宠股份(002891)

2023H1归母净利9616.87万元，同比增长40.7%

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公司公布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入17.15亿元，同比提升7.9%，归母净利润9616.87万元，同比40.7%。其中，2023Q2实现营收10.09亿元，同比增长26.7%，归母净利润8050.72万元，同比增长79.1%，业绩高增主要系海外订单回暖、降本增效下毛利率提升叠加人民币汇率贬值所致。

毛利率改善明显，国内主粮业务同比高增

分品类看，2023H1公司宠物零食收入10.90亿元，同比下降1.5%，毛利率23.4%，同比提升5.87个百分点，宠物罐头收入3.10亿元，同比增长20.6%，毛利率32.9%，同比提升7.96个百分点，宠物干粮收入2.29亿元，同比增长58.6%，毛利率27.7%，同比提升2.65个百分点。

分地区看，2023H1公司实现境外收入12.15亿元，同比增长0.72%，2023Q1公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显，5月份以来出口订单恢复并实现同比增长。2023H1公司境内收入5.00亿元，同比增长30.4%，国内自主品牌发展顺利，预期全年有望维持高增。

利润率方面，2023H1公司销售毛利率25.0%，同比提升5.99个百分点，净利率7.3%，同比提升2.69个百分点，盈利能力改善主要系原材料价格下降、产能利用率提升叠加海外工厂高毛利率业务占比提升所致。公司境内业务毛利率33.4%，同比增长1.01个百分点；境外业务毛利率22.3%，同比提升6.98个百分点，主要系海外工厂原材料价格下降叠加海外客户调价滞后所致。

费用持续投放，合理规划产能建设

公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品，2023H1公司销售费用1.55亿元，同比增长23.3%，研发费用2353.33万元，同比增长3.0%。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，预计年产6万吨干粮项目中的剩余3万吨产能以及年产2万吨湿粮新西兰项目将于23年年底投产。2023年3月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。

投资建议

公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务持续回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入36.06亿元、42.39亿元、50.31亿元，同比增长11.0%、17.5%、18.7%，对应归母净利润1.84亿元、2.27亿元、2.92亿元，同比增长74.1%、23.0%、28.6%，对应EPS0.63元、0.77元、0.99元。维持“买入”评级不变。

风险提示

汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

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